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新研股份:牵手明日宇航,打造航空航天大时代中的明日之星

发布时间:2015-05-18    研究机构:方正证券

投资要点

我们近期对航空航天结构件产业链上下游进行了广泛调研,强烈看好明日宇航的发展。

明日宇航在航空航天结构件领域实现全产品线覆盖,不二产品,发展势头迅猛;民营军工企业,公司具备强大的技术、人才、规模和机制优势,鲜有匹敌;与航空航天主要企业建立了紧密的战略合作关系,必将伴随航空航天产业乃至于军工行业的大发展快速成长;此后经年,明日宇航还会持续获得政府大力支持,可能会向上游和周边延伸,向打造产业王国迈进。强烈推荐买入新研股份(300159)。

收购背景交代:2014年4月,公司公布收购预案。拟以现金+非公开发行股票方式收购明日宇航100%股权。其中现金支付4.2亿元,向明日宇航股东发行3.05亿股,发行价为10.54元/股,合计36.4亿元。同时,拟向周卫华、吴洋、上市公司员工持股计划非公开发行股份配套融资9.84亿元。其中,4.2亿元用于支付现金对价,剩余不超过5.6亿元用于补充标的公司流动资金,发行价为12.73元/股、不超7730万股、锁3年。合计发行股份大约在3.823亿股。

主要内容

1.飞行器零件制造是高技术、人才和资本密集度的产业

飞行器零件制造是综合多种学科的技术密集行业,涉及热成型、特种焊接、数控加工等多种先进制造技术,需要融合机械加工、材料科学、结构力学、数控技术、信息技术等多门类专业学科的理论知识与实践经验,是最能代表航空航天制造水平的技术领域之一。

现代飞行器结构复杂,零件品种繁多,同时通常为小批量生产,因此无法采用大规模流水线生产方式来提高效率和降低成本。

整体结构设计是减轻重量和提高性能的主要途径,现代设计中整体结构件薄壁化、大型化特点突出,这使得变形控制极为关键。

结构零件尺寸向更大方向发展,结果是零件结构更加复杂,同时零件加工的尺寸精度反而提高,造成零件制造精度和制造难度大为提高,所以精确制造将是未来结构件数控加工的关键技术。

材料去除量大,切削加工效率问题突出。零件材料去除量一般都在90%以上,切削效率对生产周期和成本影响较大。

产品材料多样,已经从以前的铝合金独霸天下变成了铝合金、钛合金、复合材料三分天下的局面,而且复合材料、钛合金还有进一步扩大的趋势,对加工工艺的适应性提出更高要求。

这对相关企业技术、人才和资本实力提出极高要求。在具体的工艺设计、仿真加工、数控编程、参数设置、设备调试等制造环节中,需要长期而大量的实验测试与数据采集作为基础。在研发环节中,企业需要具有对产品结构、材料特性、制造工艺等进行系列研究的能力,适应和推动新设计结构和新结构材料的应用与推广;在制造环节中,大量的空间复杂曲面至少需要高精度五轴联动数控加工,才能够精确、高效地完成多种复杂的工艺操作,数控编程能力是瓶颈所在。

2.公司为多家航空航天企业配套飞行器结构件

明日宇航工业股份有限公司是作为北京市对口援建四川地震灾区什邡市的重点工业项目,由韩华、杨立军等14位航空航天系统出身的自然人发起设立,目前分四川、北京两个分厂,总资产近20亿,其中非流动资产投资13亿。公司主要从事航空航天飞行器结构件减重工程的应用开发,以及钛合金、高温合金等新型空间材料特种加工工艺开发及批量化生产。

公司是我国多家航空航天企业的配套零部件制造服务商,制造的航空航天零部件主要为飞机、导弹、运载火箭、航天飞船等飞行器结构件,形成了以钛合金、铝合金、高温合金、复合材料等为加工对象,以热成型、特种焊接、高速数控加工、组合装配等为技术手段的飞行器零部件综合制造体系,建立了涵盖新材料应用、新工艺开发、零部件与工装模具设计、制造、服务为一体的价值链。

3.凭借技术和人才优势,实现航空航天结构件全产品线覆盖

公司以钛合金精密热成型加工工艺和焊接工艺为切入点,进入航空航天零部件制造领域,而后重点发展数控机械加工领域,在高速、精密、多轴联动数控加工技术优势显著,在生产规模、技术创新方面具有独特而明显的竞争优势。目前公司拥有热蠕变成型设备20余台、各式数控设备140余台(套),包括五轴数控机床45台、数字化焊接系统10套等。二期扩建规划已全面展开,新增高速五轴龙门加工中心30台套、大扭矩五轴加工中心30台套、叁轴龙门加工中心10台套、数控立车10台套,用于加工大型薄壁复杂飞机结构件、航空发动机机匣、整体涡轮盘。

公司高级管理人员、核心技术人员及主要部门负责人多来自于航空航天系统,包括成飞集团、沈飞集团等整机制造企业、工艺研究所和飞行器研究设计单位,人才专业素质极高,股权激励机制灵活,并且有持续完备的人才培养计划。公司拥有多项专利,在数控编程和操作工艺方面具备成熟高效的应用实力,并且和整机厂商实现技术的共享与交流,实力远超一般配套企业,并不亚于航天航空集团下属老牌整机厂商。

公司凭借强大的技术和人才优势,在航空航天结构件领域实现全产品线覆盖,产能满负荷运转。公司拥有6000多件独家配套产品,与国内多家航空航天企业建立了良好的合作关系和配套关系。主要的飞机整机制造合作企业包括成飞、西飞、洪都航空和哈飞,产品涵盖歼击机、运输机、直升机、教练机、舰载机、无人机、民用飞机等几乎所有型号;主要的航空发动机制造合作企业包括沈阳黎明、成发、黎阳等,实现涡扇系列全覆盖,所有型号都有独家产品;航天方面则与科工二院、三院和科技四院结成战略合作关系,在冲压式发动机领域具备强大配套实力。

4.航空航天产业大发展,地方政策全力支持,打造民营龙头

我国军机保有量与美国差距明显,如歼击机差距在一倍以上近1400架,运输机不到五分之一,直升机不到七分之一,总计美军军机保有量1.4万架左右,我军不到3000架。代差亦在一代,我国三代机仅达到40%,没有四代机;美军则三代机占70%,四代机占10%。而通用飞机差距则更为巨大,2013年美国通用飞机数量20万架以上,中国与其差距十数倍。随着军机加速换代列装和大运、C919等逐步投产,以及通航产业大发展,未来航空结构件市场规模将持续增长。

在此大背景下,四川出台了《关于建立五大高端成长型产业和56个重大产业项目协调推进机制的通知》,培育页岩气、节能环保装备、信息安全、航空与燃机、新能源汽车五大“产业尖子”,作为支撑未来发展的高端成长型产业,成立由省领导任组长的五大高端成长型产业发展推进小组。公司属于五大高端成长型产业和56个重大产业项目之一,得到地方政府在土地、投资、税收、信贷等各方面大力支持,而公司自身具备强大技术实力和规模优势,产能饱和,未来具备广阔的扩张空间,并同时具备向上游产业延伸和周边配套辐射的实力。

5.盈利预测与投资建议

未来可见三年,明日宇航业绩大概率超此前承诺,保持快速增长势头。明日宇航8名股东作为业绩承诺人承诺:明日宇航2015年度、2016年度、2017年度经具有证券从业资格的审计机构审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的实际净利润分别不低于人民币1.7亿元、2.4亿元和4.0亿元,分别增长超过41%和67%。通过下游需求的了解论证以及判断,明日宇航此后三年的业绩将超过承诺的15-20%,大约分别是2.0亿元、2.8亿元和4.6亿元。

新研股份现有业务也会保持稳定增长。公司农机业务特点突出,大型玉米收割机在国内技术水平领先,或在后期受惠一路一带政策出口中亚,打开新市场。公司在内蒙、山东实施农机并购,预计2016年下半年建成后产能达现在3倍。2015年和2016年进入产能、业绩释放期。初步推断公司这两年的净利润分别为1.38亿元和1.71亿元。

收购完成后,需求巨大也极具市场竞争力的军工业务将成为公司绝对的主力。收购顺利,2015-2017年,预计公司的两个板块合计的净利润分别为3.38亿元、4.51亿元、6.65亿元。按收购后股本计算的EPS分别为0.45元、0.64元和0.89元。明日宇航在航空航天结构件领域实现全产品线覆盖,不二产品,发展势头迅猛;民营军工企业,公司具备强大的技术、人才、规模和机制优势,鲜有匹敌;与航空航天主要企业建立了紧密的战略合作关系,必将伴随航空航天产业乃至于军工行业的大发展快速成长;此后经年,明日宇航还会持续获得政府大力支持,可能会向上游和周边延伸,向打造产业王国迈进。

风险提示:(1)公司收购明日宇航已经获得国家国防科技工业局和四川省国防科学技术工业办公室批复,此后尚需股东大会、证监会等的批准,存在一定不确定性。(2)明日宇航的业绩推断建立在我们对于国防军工行业认识基础上。

申请时请注明股票名称